Rendimientos del Treasury: qué está mirando realmente el mercado

Cuando una noticia dice que “subió el rendimiento del Treasury”, casi siempre se refiere a un plazo concreto, a menudo el de 10 años. Pero ese es solo un punto de una curva entera. Para leer bien la noticia, primero hay que saber de qué serie se habla.

Las series que publica el Tesoro

En su página de estadísticas de tasas de interés, el Departamento del Tesoro publica, entre otras, estas series:

• Tasas de letras del Tesoro (T-bills): el tramo de corto plazo.
• Curva de rendimiento nominal “par” (Daily Treasury Par Yield Curve Rates): relaciona el rendimiento con el plazo al vencimiento. Según el Tesoro, se basa en precios de compra al cierre de los títulos subastados más recientemente, con cotizaciones indicativas obtenidas por la Reserva Federal de Nueva York alrededor de las 3:30 p. m. de cada día hábil.
• Curva de rendimiento real: basada en los TIPS, los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación.
• Tasas de largo plazo, publicadas como serie aparte.

Precio y rendimiento: por qué van al revés

Según TreasuryDirect, el precio de una nota o bono del Tesoro ya emitido puede quedar por encima o por debajo del valor nominal (par) según cómo se compare el rendimiento hasta el vencimiento con la tasa de interés (cupón) del título: si el rendimiento hasta el vencimiento es mayor que la tasa de interés, el precio queda por debajo del par; si es menor, el precio queda por encima del par. Por eso, cuando “suben los rendimientos”, los precios de los bonos existentes bajan.

Qué hay dentro de un rendimiento largo

La Fed influye en las tasas de corto y de largo plazo, pero los rendimientos largos no los decide ella. Los modelos de estructura temporal suelen separar un rendimiento largo entre la trayectoria esperada de tasas cortas y una prima por plazo; esa descomposición no se observa directamente y depende del modelo. La propia Reserva Federal aclara que esas estimaciones son productos de investigación de su personal y pueden cambiar. Hablar de expectativas de inflación o de tasas reales como componentes de un rendimiento nominal es, de igual forma, una descomposición conceptual, no una medición directa.

La curva de rendimiento muestra la relación entre el tiempo que falta para el vencimiento y el rendimiento; el personal de la Fed modela tanto la curva nominal como la real basada en TIPS. Su forma resume expectativas y condiciones del mercado, pero no la usamos aquí como herramienta para predecir recesiones.

Por qué el mercado los mira tanto

La Reserva Federal describe los rendimientos del Treasury como referencias clave de tasa libre de riesgo y de descuento en la valoración de activos, y discute la prima de riesgo de las acciones en relación con los rendimientos reales del Treasury de largo plazo. El de 10 años es muy seguido, pero no es “la tasa del mercado”: es una referencia importante entre varias.

Por qué importa

Los rendimientos del Treasury son una referencia para valorar acciones, bonos, crédito y, a través de las tasas reales, también para leer el dólar y el oro. Saber qué serie y qué plazo se está citando evita interpretar mal un titular.

Cómo funciona

Los rendimientos surgen de la compra y venta de bonos del Tesoro en el mercado. La política de la Fed pesa mucho en el tramo corto; en el tramo largo pesan también las expectativas sobre tasas futuras e inflación, la compensación por plazo y las condiciones del mercado. Los TIPS permiten observar una referencia de rendimiento real por plazo.

Qué puede cambiar la historia

Un cambio en lo que el mercado espera de la política de la Fed, que mueve sobre todo el tramo corto.

Cambios en las expectativas de inflación o en la compensación que se exige por mantener plazos largos.

Condiciones de mercado o de liquidez que afecten la demanda de bonos del Tesoro.

Qué mirar

• La curva nominal par diaria del Tesoro, en varios plazos y no solo el de 10 años.
• La curva real basada en TIPS.
• Las decisiones y la comunicación del FOMC.

Relación con otros mercados

Los rendimientos del Treasury funcionan como tasa de descuento de referencia para muchos activos. Cambios en ellos, sobre todo en los reales, pueden relacionarse con movimientos del dólar, del oro y de las acciones más sensibles a las tasas. Son canales posibles, no reglas fijas.